過(guo)去兩年，新能源浪潮的(de)投資機會大(da)都集(ji)中在整車廠(chang)以及零部件廠(chang)商。一個明顯的(de)體現(xian)是，從2020年-2022年，比亞(ya)迪股價漲(zhang)超4.5倍(bei)，寧德時(shi)代漲(zhang)超2.7倍(bei)。

與整車廠、上游核心零部件的爆火相比，下游充電樁的股價(jia)表現有一定(ding)差距。2020年-2022年，充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁龍頭特銳(rui)德(de)股價(jia)變化不大。但(dan)今(jin)年以來，充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁板塊開(kai)始逆襲(xi)。年初至(zhi)今(jin)，新(xin)能源(yuan)板塊跌幅超過25%。而充(chong)(chong)電(dian)(dian)樁板塊逆勢(shi)增長12%。

為什(shen)么充電(dian)樁能在新能源(yuan)產業股價普遍低迷中一枝獨秀呢(ni)？

本文持有以下觀點：

1、充(chong)電(dian)樁(zhuang)增(zeng)速開(kai)始反超汽(qi)車增(zeng)速。充(chong)電(dian)樁(zhuang)作(zuo)為電(dian)動(dong)車后市場(chang)中的重要配套(tao)設施，其增(zeng)長速度(du)將(jiang)滯(zhi)后于(yu)電(dian)動(dong)車增(zeng)速最高(gao)(gao)階段(duan)。但從今年開(kai)始，充(chong)電(dian)樁(zhuang)增(zeng)速開(kai)始反超。2022年-2025年，國內充(chong)電(dian)樁(zhuang)新(xin)增(zeng)量復合(he)增(zeng)速達45%，高(gao)(gao)于(yu)電(dian)動(dong)車的27%。

2、充電(dian)(dian)(dian)樁(zhuang)企業(ye)迎來(lai)利潤兌現期。盈(ying)(ying)利難一直是充電(dian)(dian)(dian)樁(zhuang)的核心痛點，但隨著競爭格局的趨(qu)緩，充電(dian)(dian)(dian)樁(zhuang)頭部企業(ye)紛紛提(ti)價，多(duo)個城(cheng)市充電(dian)(dian)(dian)樁(zhuang)充電(dian)(dian)(dian)價格上漲一倍。價格上漲帶動企業(ye)盈(ying)(ying)利狀況改(gai)善，上半(ban)年多(duo)個充電(dian)(dian)(dian)樁(zhuang)企業(ye)由虧轉盈(ying)(ying)。

3、充電樁(zhuang)企(qi)業(ye)面(mian)臨(lin)巨(ju)大的出(chu)(chu)海(hai)(hai)機會。以歐洲為例，歐洲汽車車樁(zhuang)比高達16:1，與我(wo)國(guo)2.5:1差距巨(ju)大。國(guo)內充電樁(zhuang)企(qi)業(ye)在海(hai)(hai)外兼(jian)具成(cheng)本與技術(shu)優(you)勢，有望在出(chu)(chu)海(hai)(hai)中(zhong)獲得(de)較(jiao)好表(biao)現。

/01/新能源產業鏈里的“優等生”

行業(ye)輪動(dong)是投(tou)資(zi)的(de)一項重要(yao)策(ce)略，其(qi)本質是利用(yong)不同投(tou)資(zi)標的(de)強勢(shi)時間的(de)錯位對(dui)行業(ye)標的(de)進行切換以達(da)到投(tou)資(zi)收(shou)益(yi)最大(da)化(hua)的(de)目的(de)。

放到(dao)新能(neng)源(yuan)(yuan)產業鏈中(zhong)，行業輪動(dong)策略(lve)很(hen)適(shi)合(he)現在(zai)的充(chong)電(dian)樁(zhuang)板(ban)(ban)塊。今年以來，新能(neng)源(yuan)(yuan)產業鏈持續調整(zheng)(zheng)，年初至今新能(neng)源(yuan)(yuan)板(ban)(ban)塊跌(die)幅(fu)超(chao)過(guo)25%。但在(zai)新能(neng)源(yuan)(yuan)產業鏈調整(zheng)(zheng)時(shi)，充(chong)電(dian)樁(zhuang)板(ban)(ban)塊卻逆勢(shi)向(xiang)上(shang)，年初至今漲超(chao)12%。

如果聚焦到(dao)頭部企(qi)業(ye)(ye)，充(chong)電(dian)樁企(qi)業(ye)(ye)的逆勢(shi)增(zeng)長趨勢(shi)更(geng)為明顯(xian)。近一(yi)年(nian)以來，比亞迪跌了(le)11%，寧德時代跌了(le)12%，而充(chong)電(dian)樁頭部企(qi)業(ye)(ye)特來電(dian)母公司特銳(rui)德股(gu)價漲(zhang)超(chao)8%，今年(nian)以來股(gu)價更(geng)是(shi)漲(zhang)超(chao)20%。

充(chong)電(dian)(dian)樁行(xing)業逆勢向上也不難理解(jie)。當(dang)下(xia)，充(chong)電(dian)(dian)樁已(yi)經成為新(xin)能源增長最(zui)高的(de)產業鏈環節。充(chong)電(dian)(dian)樁作為電(dian)(dian)動車后市場(chang)中(zhong)的(de)重要配套設施，其(qi)增長速度已(yi)經全面(mian)反超電(dian)(dian)動車的(de)增速。

2021-2022年(nian)(nian)為國內電(dian)(dian)動車(che)增(zeng)速(su)(su)最(zui)高的兩年(nian)(nian)，同比增(zeng)速(su)(su)達(da)到165%、97%。而在此期間，充電(dian)(dian)樁(zhuang)增(zeng)速(su)(su)慢于電(dian)(dian)動車(che)。根中商情報(bao)網數據，2021年(nian)(nian)、2022年(nian)(nian)，國內公共(gong)充電(dian)(dian)樁(zhuang)保有量同比增(zeng)速(su)(su)分別為42.1%，56.7%。

但從今年(nian)(nian)開始，充電(dian)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)增速(su)開始反超新能(neng)源汽(qi)(qi)車。上半年(nian)(nian)，新能(neng)源汽(qi)(qi)車、充電(dian)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)等產量分(fen)別增長35%、53.1%。中信(xin)證券也預測未來(lai)充電(dian)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)增速(su)將持續高(gao)于整車。據中信(xin)證券數(shu)據，2022年(nian)(nian)-2025年(nian)(nian)，國內充電(dian)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)（公樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)+隨(sui)車配建私(si)樁(zhuang)(zhuang)(zhuang)(zhuang)）新增量分(fen)別為259.2萬個、789.9萬個，復合增速(su)達45%，高(gao)于電(dian)動車的27%。

隨著充(chong)電(dian)樁成(cheng)為(wei)新(xin)能(neng)源產業鏈(lian)增長最(zui)快的(de)板塊(kuai)，充(chong)電(dian)樁也正(zheng)在成(cheng)為(wei)新(xin)能(neng)源中最(zui)具(ju)潛力的(de)產業鏈(lian)環節。在保持(chi)極(ji)高(gao)增速的(de)情況(kuang)下，充(chong)電(dian)樁板塊(kuai)也正(zheng)在迎來利潤兌(dui)現期。

/02/充電樁進入利潤兌現期

“充(chong)電樁不(bu)掙錢”的(de)困(kun)擾由來已(yi)久。理(li)想(xiang)汽車CEO李想(xiang)在(zai)就曾(ceng)公開表示，“絕大部(bu)分(fen)企業（做）充(chong)電樁都(dou)是不(bu)賺錢的(de)。”

屬(shu)于(yu)重資產行業，投入高，但收入來(lai)源單一(yi)，只能靠充電(dian)服(fu)務(wu)費賺差(cha)價。正(zheng)因為如此，大部分充電(dian)樁企(qi)業長期(qi)處于(yu)虧損狀態。這一(yi)局面正(zheng)在發生改變。今(jin)(jin)年(nian)上半年(nian)，很多充電(dian)樁企(qi)業開(kai)始由虧轉盈。比(bi)如，特來(lai)電(dian)母公司特銳德(de)凈(jing)利(li)潤由去年(nian)上半年(nian)的(de)-0.17億(yi)增(zeng)長到(dao)今(jin)(jin)年(nian)上半年(nian)的(de)0.7億(yi)；通合(he)科技(ji)凈(jing)利(li)潤也由去年(nian)同(tong)期(qi)的(de)0.01億(yi)增(zeng)長到(dao)今(jin)(jin)年(nian)的(de)0.36億(yi)。

充(chong)(chong)(chong)(chong)電樁企業迎來由虧轉盈的節點，核心原因在于(yu)漲價。如今(jin)，充(chong)(chong)(chong)(chong)電樁漲價已經在全國多個城市發生，上海(hai)、鄭州等部(bu)分(fen)城市充(chong)(chong)(chong)(chong)電價格直接上漲一倍(bei)，漲價的公共充(chong)(chong)(chong)(chong)電樁運營商包括特來電、星(xing)星(xing)充(chong)(chong)(chong)(chong)電、e充(chong)(chong)(chong)(chong)電等幾(ji)乎所有(you)企業。

從目前看，充電(dian)(dian)樁漲(zhang)價(jia)是(shi)多(duo)個(ge)因素(su)共同促成的(de)結果。政策方面，今年5月國家發(fa)展改革委印(yin)發(fa)的(de)《關于第(di)三監管周期省級電(dian)(dian)網輸配電(dian)(dian)價(jia)及(ji)有關事項的(de)通知》。《通知》明確，新電(dian)(dian)價(jia)方案將用(yong)戶用(yong)電(dian)(dian)價(jia)格(ge)逐步歸(gui)并為居民生活(huo)、農業(ye)(ye)(ye)生產及(ji)工(gong)商業(ye)(ye)(ye)用(yong)電(dian)(dian)（除執行居民生活(huo)和農業(ye)(ye)(ye)生產用(yong)電(dian)(dian)價(jia)格(ge)以外的(de)用(yong)電(dian)(dian)）三類。而大型充電(dian)(dian)站(zhan)的(de)用(yong)電(dian)(dian)被劃歸(gui)到(dao)工(gong)業(ye)(ye)(ye)用(yong)電(dian)(dian)中，刺激了充電(dian)(dian)樁漲(zhang)價(jia)。

相比政策，充電(dian)樁企(qi)業(ye)(ye)(ye)提價(jia)更(geng)重(zhong)要的(de)原(yuan)因是(shi)競爭(zheng)趨緩(huan)。根據綠色能源網報道，”充電(dian)樁行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)正迎來洗牌期，近兩(liang)年資金(jin)實力不充足的(de)中小企(qi)業(ye)(ye)(ye)要么出(chu)局，要么被大企(qi)業(ye)(ye)(ye)兼并。”存(cun)量小企(qi)業(ye)(ye)(ye)被淘(tao)汰出(chu)局，行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)新進(jin)廠商也大幅減少。由于充足樁補貼退坡，很多新進(jin)廠商失去了進(jin)入行(xing)(xing)業(ye)(ye)(ye)的(de)動力。在競爭(zheng)趨緩(huan)后，充電(dian)樁企(qi)業(ye)(ye)(ye)也自然開始漲價(jia)追求盈(ying)利。

長期來看，充(chong)(chong)電(dian)(dian)(dian)(dian)樁企業的(de)利(li)(li)潤增長趨勢還會(hui)延續。今年(nian)以來，超充(chong)(chong)技(ji)術逐漸開始(shi)落地應用。超充(chong)(chong)最快(kuai)能以“一秒(miao)一公里”的(de)速度(du)充(chong)(chong)電(dian)(dian)(dian)(dian)，相比(bi)(bi)傳統充(chong)(chong)電(dian)(dian)(dian)(dian)，充(chong)(chong)電(dian)(dian)(dian)(dian)速度(du)大為(wei)提升。而(er)(er)(er)這將提高充(chong)(chong)電(dian)(dian)(dian)(dian)場站的(de)“翻臺率(lv)”，縮短單車占位時(shi)間，從而(er)(er)(er)增加充(chong)(chong)電(dian)(dian)(dian)(dian)收入。此外，超充(chong)(chong)由(you)于更快(kuai)的(de)充(chong)(chong)電(dian)(dian)(dian)(dian)速度(du)也有望實現更高的(de)客單價，進而(er)(er)(er)改善利(li)(li)潤率(lv)。上半(ban)年(nian)，通合科技(ji)就因為(wei)高功率(lv)產品占比(bi)(bi)提升，毛利(li)(li)率(lv)同比(bi)(bi)增加了2.62個百分點。

在利潤釋放的同時(shi)，可觀(guan)的出海(hai)機會可能是投資人看好充電(dian)樁的另(ling)一個(ge)原因(yin)。

/03/出海，充電樁下一個增長故事

出海(hai)是給投資人最(zui)大的(de)想象力，這個預期(qi)同(tong)樣存在充電樁上(shang)。

如今，國內充電樁企業已經開(kai)始了(le)出(chu)海布局，如星(xing)星(xing)充電與歐洲充電巨頭Hubject合作打(da)開(kai)海外充電市場(chang)。道(dao)通科技也(ye)已開(kai)拓了(le)多家(jia)(jia)海外4S店及維修點布局充電樁業務。充電樁出(chu)海也(ye)被中(zhong)信證券、信達證券等多家(jia)(jia)券商(shang)看(kan)好。

充電(dian)(dian)樁(zhuang)出海(hai)的(de)邏輯在(zai)于，海(hai)外(wai)充電(dian)(dian)樁(zhuang)有較大的(de)需求缺口，而國(guo)內企業(ye)憑借技術、成本優勢(shi)有望快速搶占市場。

歐美充(chong)(chong)電(dian)樁(zhuang)建(jian)設(she)力度均不及新能源汽車(che)(che)(che)增速，車(che)(che)(che)樁(zhuang)比矛盾日益突顯。2022年，歐洲(zhou)新能源汽車(che)(che)(che)車(che)(che)(che)樁(zhuang)比高達16:1，美國車(che)(che)(che)樁(zhuang)比為18:1，相(xiang)比之下(xia)我國車(che)(che)(che)樁(zhuang)比為2.5:1。車(che)(che)(che)樁(zhuang)比矛盾突出，歐美市場均存在較大(da)的充(chong)(chong)電(dian)樁(zhuang)缺口。

面對巨(ju)大(da)的(de)需求(qiu)缺口，歐美各國(guo)均發布(bu)政(zheng)策加大(da)充(chong)電樁(zhuang)建設(she)。如英(ying)國(guo)計劃(hua)投(tou)入(ru)16億英(ying)鎊以在2030年(nian)將電動(dong)的(de)數(shu)量增加至30萬個，使該國(guo)充(chong)電站數(shu)量增加十(shi)倍。

在歐(ou)美加(jia)大充電(dian)(dian)樁(zhuang)建設的情況下，國內充電(dian)(dian)樁(zhuang)企業可能面臨不錯的機(ji)會(hui)。按(an)照信(xin)達證券的說(shuo)法，歐(ou)洲公共(gong)充電(dian)(dian)市場參與廠商眾多(duo)且差距較小，行業集(ji)中(zhong)度(du)較低。

在(zai)歐(ou)(ou)洲充(chong)電(dian)樁(zhuang)(zhuang)市場發展初期(qi)時，國(guo)內充(chong)電(dian)樁(zhuang)(zhuang)企(qi)業具(ju)備成(cheng)本、技術(shu)的多重優(you)勢。以技術(shu)為(wei)例，功率(lv)大小是反映充(chong)電(dian)樁(zhuang)(zhuang)企(qi)業技術(shu)水準的重要指標，功率(lv)越大，汽(qi)車充(chong)電(dian)越快，充(chong)電(dian)樁(zhuang)(zhuang)性能(neng)越領(ling)先。目前歐(ou)(ou)洲直(zhi)流樁(zhuang)(zhuang)功率(lv)普遍在(zai)43-150kW，而國(guo)內超充(chong)樁(zhuang)(zhuang)功率(lv)已達到(dao) 480kW。

在成本與(yu)技術(shu)的(de)雙重優勢下，國內(nei)充(chong)(chong)電樁(zhuang)(zhuang)企業有不錯的(de)前景。而出海對充(chong)(chong)電樁(zhuang)(zhuang)企業價值的(de)影響極大。一方面(mian)，出海將為充(chong)(chong)電樁(zhuang)(zhuang)企業帶來(lai)廣闊的(de)市(shi)場(chang)空間，據(ju)信(xin)達(da)證券測算，到2025年歐美充(chong)(chong)電樁(zhuang)(zhuang)市(shi)場(chang)規模將超過(guo)700億(yi)。

更重要的是(shi)，出海(hai)能給企(qi)業(ye)帶來極大的利(li)潤彈性(xing)。歐美用戶對充(chong)電樁價格敏(min)感性(xing)低，整(zheng)個充(chong)電樁市場(chang)定(ding)價較高，相同產品(pin)售價約為國內(nei)的2-3倍。

例如(ru)，例如(ru)，Chargepoint 220V家用交流樁(zhuang)售價(jia)在(zai)歐美(mei)高達749美(mei)元（約5000人民幣），約為我(wo)國樁(zhuang)企星(xing)星(xing)充(chong)電(dian)類(lei)似(si)產(chan)品1288元市場售價(jia)的(de)4倍(bei)。巨大的(de)價(jia)格差距也將給出海企業帶來盈利能力的(de)極大提(ti)升。比如(ru)，優優綠能外銷(xiao)毛利率(lv)(lv)保(bao)持在(zai) 40%以上的(de)水平，而(er)內銷(xiao)毛利率(lv)(lv)水平僅在(zai) 20%左右。

行業利潤出(chu)現拐點，疊加出(chu)海形勢(shi)一片大好(hao)的(de)(de)情況下，充電(dian)樁(zhuang)或許正迎來(lai)最好(hao)的(de)(de)發展時(shi)機。